“会，下半年的机器人市场会迎来上市潮。”
7月4日，在2025年亚布力中国企业家论坛第十一届创新年会现场，浙江容亿投资管理有限公司高级合伙人顾巨峰在与第一财经记者交流时，给出了上述肯定判断。
市场对机器人企业上市的期待正在被进一步拉高。2025年至今，已有近二十家机器人相关企业递表港交所。此前也有宇树、智元等机器人企业正在为IPO做准备的消息传出。尽管各家都没有正面回应，但多位投资人告诉记者，此前获得投资的机器人企业计划在下半年递表。
不过，上市潮背后也暗藏风险。持续亏损的业绩和对赌协议都暴露了部分企业“流血上市”的困境。第一财经记者梳理发现，当前递表的企业多集中在工业自动化和服务机器人领域，这些赛道虽面临盈利挑战，但技术稳定性和场景落地能力已通过订单得到验证。“未来如果有人形机器人企业冲击上市，稳定的商业化模型仍然是必要条件。”
近二十家相关企业上半年递表
根据高工机器人梳理统计，2025年至今，已经有17家机器人企业向港交所递表冲刺港股IPO。包括工业机器人埃斯顿（H02231.HK）、移动机器人极智嘉（2590.HK）、服务机器人云迹科技（H02111.HK）、系统集成商中鼎智能等。这些名单中既有初次递表赴港IPO的企业，也有计划A+H两地上市的企业。
“A股不接受纯粹靠估值和融资烧钱上市的企业。”顾巨峰说，他不认可纯粹烧钱出估值的逻辑，即便是上市公司，持续亏损也难以被看好。“机器人领域，现在挣钱的项目才是好标的。”
企业盈利、订单和出货量，是顾巨峰认为投资机器人企业的“硬指标”。在他看来，在当前具身智能的发展状况下，在B端场景中具备差异化优势，如在硬件性能、控制算法等细分领域中有绝对优势的企业更具上市潜力。
“能否创造真实商业价值”才是企业生存的关键。“技术的价值不在于它有多先进，而在于它能创造多大的商业价值。”ELU中能坤域科技集团董事长、CEO白惠源也告诉第一财经记者，落到具体的场景中，能否提升工厂效率、优化能源配置、降低物流成本、改善服务体验，“这些看得见、算得清的结果，才是企业应该利用AI瞄准的锚点”。
值得一提的是，在当前已经上市的企业中，第一财经记者看到了部分企业面临对赌协议。今年一季度就递表港交所的云迹科技（H02111.HK）就是例子。2022年-2024年三年内，云迹科技（H02111.HK）净利润亏损超过8亿元，上一轮公开融资停留在四年前。根据补充协议，若十八个月内未完成上市，投资者将恢复赎回权，这意味着云迹科技可能面临18.7亿元赎回负债需现金偿还的状况。
面临亏损的企业也不仅云迹科技一家。根据移动机器人公司斯坦德机器人（H02205.HK）披露的招股书，2022年-2024年报告期内，净亏损2.7亿元。公司表示，由于公司在快速增长的工业智能机器人市场中处于扩展业务及营运的阶段，并且正持续投资于研发，因此未来可能继续产生净亏损。
这或许也意味着，一些企业确实已经到了“不得不上市”的时间节点。
摸着大模型过河
与此同时，机器人也许正在摸着大模型过河。
在国产AI大模型赛道，“六小虎”当前正在争抢大模型第一股。7月，智谱在IPO上市辅导关口宣布获得了浦东创投集团和张江集团10亿元的战略投资，并且将于近期完成首笔交割。MiniMax也连续发布了开源推理模型MiniMax-M1、海螺视频Agent、MiniMax Audio更新版等五个产品。根据彭博报道，MiniMax正在考虑递表港交所进行IPO，估值约为30亿美元。
顾巨峰告诉第一财经记者，这波大模型的争夺，关键还是参数的大小，数据的规模。“大模型太烧钱了。”如今大模型抢滩IPO，或许也是为了输血。“大模型领域正陷入‘烧钱-高估值’的循环。”顾巨峰解释，企业需融大钱支撑研发，而估值飙升未必对应真实价值。他指出，泡沫与价值的分水岭在于 “能否产生订单”，“真正有价值的大模型都在行业应用，有人愿意真为这件事买单，而不是仅靠资本裹挟推高融资额和估值”。
大厂的威胁依然存在。顾巨峰认为，大模型未来仍然可能会成为大厂“专属赛道”。顾巨峰强调，数据壁垒让独立大模型公司难以突围，“训练数据是核心，大厂的数据已经形成闭环，很多创业公司用钱也买不到。”
数据驱动，正在成为大模型、具身智能领域等新兴科技领域的核心。“这和机器学习的范式变化有关。”零一万物联合创始人马杰在主旨演讲中表示，在机器的有监督学习环境中，AI依赖人类标注的数据学习，受限于人类认知边界，在这种机器学习范式中，“人”带来瓶颈。无监督学习则让AI自主从数据中发现规律，在高效处理海量数据的同时探索学习上限，突破人类带来的限制。
当数据成为重要资产，算力重要性不断提高，不少大模型和机器人公司都将面临更现实的问题。一位在现场的具身智能企业高管向第一财经记者透露，部分机器人企业寻求上市，也许是为了“输血”。“数据不够、钱不够、算力不够、商业化没有明确跑通的闭环，留给他们的选择其实不是很多。”
“港股对于微盈利企业的包容性强，部分板块允许未盈利企业上市。”深度科技研究院院长张孝荣说。云迹科技、越疆科技等企业都是以《香港联合交易所有限公司证券上市规则》第18C章规则申请上市。第18C章规则是港交所为特专科技公司设立的新框架，降低了特专科技企业的上市门槛。
一位宇树科技的早期投资人也在此前向第一财经记者透露，目前对于宇树的上市还没有准确的消息，“没有人能知道具体的时间，都是边走边看”。
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乔心怡
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